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　　二是蒙煤增量与铁水减产相结合。11月以来，蒙煤通关量增长显著，三口岸周均通关车数接近14000辆，环比增长58%，远超市场预期，此前蒙5结构性短缺逻辑被扭转。与此同时，下游铁水持续减产，且伴随刚需走弱，补库需求也大幅转淡。10月下游曾有一轮集中采购，但进入11月后，冬储意愿明显回落，焦化企业甚至逆季节性去库。焦煤价格下跌进一步加剧观望情绪，补库进程延后。供增需减之下，焦煤库存出现明显累积，且库存多积累于上游煤矿，促使煤矿降价促销。

　　其次，从基本面看，铁水产量自11月初至今日均下降约1.9万吨，按此趋势，至12月底仍可能维持在230万吨/天以上，且近期钢厂利润好转，铁水产量短期内无明显崩塌风险。11月至今，焦煤累库约240万吨，若后续供应持平、铁水降至230万吨/天，12月预计累库270万吨，年底库存约4000万吨，同比仍低1000万吨。但当前现货价格与去年同期基本持平，显示现货估值偏低。供应方面，近期内外价差倒挂导致进口窗口关闭，后续海运煤进口可能减量，国内产量年底通常偏弱，蒙煤进一步增长空间有限。因此，供应端短期仍以偏弱运行为主，累库幅度或不及预期。

　　综上所述，本次焦煤期货下跌中，仓单因素导致约100元/吨的跌幅，动力煤下跌带动约75元/吨跌幅，其余约205元/吨的跌幅则源于盘面偏弱的预期与情绪影响，三者占比分别为26.3%、19.7%和53.9%.值得注意的是，11月初至今螺纹钢热轧卷板期货价格基本平稳，显示需求走弱的逻辑在成材盘面上并未显著体现。因此，本轮盘面大幅下跌的核心矛盾可能集中在进口煤供应增量上。随着价格下跌，澳煤进口利润已由155元/吨转为亏损，蒙煤长协进口利润也收窄至190元/吨，后续进口煤环比减量的可能性正在上升，或有望缓解当前压制盘面的主要矛盾。（作者单位：永安期货）